内容提要：

高油价带来的通胀影响可能在二季度逐步显现

霍尔木兹海峡恢复通航迹象乐观，对全球能源供应链构成利好，降低尾部风险

目前流动性宽松，债券市场主要受到资金面推动，权益市场周期板块处于顺风期

一、国内经济

油价上涨对全球经济的影响可能主要会在二季度体现，因现有各国库存的缓释作用和海运在途原油供给的时滞。

可供参考的经验是，2022年2月24日俄乌冲突爆发后，国际油价短期内飙升至130美元/桶，但由于各国及时释放战略库存，油价上涨对全球经济的冲击并未立即显现，直至当年二季度库存消耗过半，通胀攀升、生产放缓等影响才逐步凸显，与当前库存变化趋势高度相似。结合当前库存去化速度测算，二季度全球陆上及海上库存将进一步回落，陆上库存有望降至35.5亿桶以下，库存缓冲能力基本耗尽，油价上涨的直接影响将全面覆盖全球主要经济体。

国内通胀方面，现有基本面指标（如PPI、CPI）和上下游价格涨幅指标在定性本轮物价回升是成本推动或需求拉动方面尚不显著。从行业角度来看，有色行业出现成本推动涨价的特征，但整体经济的成本通胀压力尚未蔓延。

二、海外经济

特朗普的强硬言论引发了伊朗的报复性导弹袭击，双方冲突持续升级，美国多次推迟对伊朗的最后通牒，伊朗则提出全面停战的要求，但未获美方完全认可。冲突已从军事层面扩展至基础设施打击，如亚马逊、甲骨文等美国科技公司在中东的数据中心遭到袭击。美国军机战损和声势浩大的F-15E飞行员搜救行动给战局进一步增添迷雾。

金融市场关注焦点转向霍尔木兹海峡的通行情况。据海外分析师调研，该海峡已出现类似“收费公路”的新模式，非美阵营船只通过支付费用后得以通行，恢复通航迹象乐观，对全球能源供应链构成利好。若霍尔木兹海峡通航量能继续上升，则意味着原油供给恢复是大趋势，叠加沙特的输油管道输出，油价进一步大幅上涨的极端风险概率降低。

三、海外流动性

大类资产配置：随着霍尔木兹海峡的通行逐步恢复，油价长期维持在高位的概率下降。债券市场进入主要由资金推动的阶段，利率性价比好于信用。展望后市，债市料延续震荡，赔率不高，PPI同比转正、降息预期减弱及供给增多将持续制约收益率下行空间，美伊冲突增加经济的不确定性。票息策略仍是核心应对，对短端资产性价比中性看待，避免过度承担杠杆或久期风险。

货币市场：3月资金利率相对宽松，DR007利率月均值为1.44%，2月均值1.49%。4月以来，DR001、DR007创阶段新低，央行通过外汇占款维持宽松，但需观察持续性。若资金利率持续低于OMO，可能打开下行空间。

利率：上周，债市受地缘冲突与国内因素交织影响，收益率整体先下后上再趋稳。美伊冲突反复，特朗普威胁加大攻击力度引发避险情绪，叠加央行净投放，DR001降至1.23%，驱动收益率下行。但3月PMI重回扩张区间，权益市场表现偏强，叠加特别国债发行增加供给担忧，令市场下行空间有限。

上周全周来看，利率债方面，截至4月3日，30Y、10Y、1Y国债收益率分别变化+2.28BP、+0.27BP、+2.50BP，收于2.37%、1.82%、1.24%。期限利差方面，30Y-10Y、10Y-1Y利差分别较前一周变化+2.01BP、+1.83BP，收于55.26BP、58.37BP。

二季度政府债供给预计提速，净融资约4万亿，5月为供给高峰，但机构需求同步修复。基金、理财等资管机构的负债端改善，4月以来显著增加对短债、信用债的净买入。超长债多空分歧明显，保险偏好20-30年地方债，中小银行持续买入30年国债。

信用：定价角度看，目前信用债相对性价比仍处于低位。期限角度，其中3年期城投/产业/券商无论是从供需还是利差角度都相对略好，但信用债整体而言相比利率债仍然性价比偏低。品种角度，3年商金的偏低利差几乎处于历史极低水位。

权益：全球流动性宽松可能进入尾声，价值与周期走强。科技股与能源股的组合表现出较强的对冲效应。在美伊冲突背景下，重点关注国产替代的AI产业链和广谱能源。

A股市场处在财报季，上市公司有待释放业绩压力。低利率与资产荒背景下，投资者关注上市公司的自由现金流指标，大金融、能源等强周期行业龙头公司的吸引力增强。