一、国内经济

国家统计局公布的2025年12月份PMI发布，强于市场预期，预示经济供需格局呈现改善态势。

具体来看，12月官方制造业 PMI 50.1（前值49.2），高于预期（49.6），环比上行0.3个百分点，读数强于季节性。12月官方非制造业 PMI 50.2（前值49.5），环比上行0.7个百分点，读数低于季节性。

从分项指标来看，新订单指数和生产指数分别为50.8%和51.7%，分别比上月环比上升1.6、1.7个百分点；上下游价格同步改善，PMI原材料购进价格指数下行0.5个百分点、录得53.1%，PMI出厂价格指数上升0.7个百分点、录得48.9%；新出口订单改善，新出口订单指数为49%，较前值环比上升1.4个百分点，在收缩区间上行。

PMI数据表现强劲，反映出财政支出、出口和供给利润均向好。我们认为，基于现有信息推断，12月财政支出强度大概率回升。下游价格改善幅度大于下游，预示工业企业利润有望回升。市场预期2026年经济有望取得“开门红”态势，但认为该增长动力可能更多来自制造业投资，而非基建投资。

展望2026年经济，以服务消费作为消费升级和扩大内需的抓手，有望保持热度。2026年元旦假期，国内旅游市场迎来强劲开局。携程发布元旦旅行报告显示，文旅消费热潮全面点燃，国内景区门票预订量同比增长超4倍，热门城市的民宿订单量同比增长1.6倍，入境游相关预订亦大幅提升，掀起2026年度首个消费热潮。“00后”出游人群占比最高，达39%，“90后”占比33%、80后紧随其后。回顾2025年，服务消费相关分项的价格表现在整体通胀中体现出逆势韧性，显著强于商品消费，显示出居民消费的结构性变化。对比发达经济体，我国文旅、娱乐相关消费占比明显偏低。

我们还提示投资者关注近期重要产业政策。国家发展改革委、国家能源局联合发布《关于促进电网高质量发展的指导意见》。到2030年，“西电东送”规模超过4.2亿千瓦，新增省间电力互济能力4000万千瓦左右，支撑新能源发电量占比达到30%左右。适度超前、不过度超前开展电网投资建设，加大存量电网改造升级力度。

交通运输部发布《关于加快交通运输公共数据资源开发利用的实施意见》，提出到 2030 年建成行业高质量数据资源体系。意见明确依托国家枢纽节点算力资源强化算力供给，推动交通数据与公安、能源、金融等跨行业融合，优先开放民生相关数据，打造“人工智能+交通运输”应用场景，支撑智能驾驶、低空经济等新兴产业发展，通过数据赋能交通高质量发展。

二、房地产动态

房地产行业再度吸引关注。2026年第1期《求是》杂志发布特约评论员文章《改善和稳定房地产市场预期》。文章罕见承认房地产的金融资产属性，突出改善和稳定房地产市场预期的重要性，明确改善和稳定市场预期的举措。

文章明确指出，综合各种因素看，我国房地产业正处于发展阶段变化的重要节点。房地产调整受到城镇化和人口变化影响，面临总量增长放缓、需求结构转变、房企经营转型三大影响，新发展模式具有迫切性和必要性。文章亦强调，房地产业是国民经济的重要产业和居民财富的重要来源，在国民经济发展中的地位举足轻重，未来建设强度对标高收入发达国家仍有提升空间。

根据文章介绍的情况，2025年以来，我国新房和二手房交易总量基本稳定，房价降幅持续收窄。到2025年10月，狭义库存规模已经较2025年1—2月的高点下降4285万平方米，短期去库存压力显著减轻。

文章认为，政策力度要符合市场预期，政策要一次性给足，不能采取添油战术，导致市场与政策陷入博弈状态。展望未来，房地产政策要更好满足居民刚性需求和多样化改善性住房需求为目标；政策储备上要密切做好风险防范和应对，未雨绸缪做好个别高债务房企破产重组的有效应对。

在房地产供给端政策方面，住房和城乡建设部近期发布《住房城乡建设部关于提升住房品质的意见》。到2030年，房屋品质提升工程取得显著进展，住房标准、设计、材料、建造、运维水平大幅提升，保障性住房率先建成“好房子”，商品住房更好满足刚性和改善性需求，老房子改造为“好房子”取得明显进展，形成有效支撑住房品质提升的政策体系、标准体系、技术体系和产业体系。

在房地产需求端政策方面，存量“公积金+商业贷款”利率在新年伊始同步下调。根据央行相关通知，对于2025年5月8日以前已经发放的公积金贷款，自2026年1月1日开始，首套房5年以下利率降至2.1%，5年以上降至2.6%；二套房5年以下降至2.525%，5年以上降至3.075%。商业贷款方面，五年期LPR下调至3.5%，贷款人可选择3个月、6个月或1年重定价周期。

从近期市场表现来看，土地市场方面，供地延续“缩量提质”态势；商品房销售方面，重点城市房企营销动作多延续节前力度，多是“特价房”、“赠送物业费”、“送车位”等传统手段，项目多以消化现有库存为主，市场整体表现较平淡。房地产投资与产业链需求对我国在2026年经济增长的贡献难有惊喜，但其拖累可能会边际减弱。

长期来看，要实现房地产市场“止跌回稳”的目标，一方面有一次性给足符合市场预期政策的必要，另一方面也依赖于居民就业收入预期、房价预期以及优质供给改善等多重基本面因素的支撑。

三、海外经济

全球PMI数据显示，中国市场、韩国回升，而欧洲、印度则在下行。美元流动性保持谨慎乐观的展望，随着美联储购债和财政支出恢复，美国金融条件逐步转为宽松。全球市场对未来美联储降息定价在12月会议前后基本保持稳定，基准情景是2026年降息1-2次。

海外贸易政策方面，2026年1月1日起，欧盟碳边境调节机制（CBAM）正式进入收费期，机制先纳入钢铁、水泥、铝、化肥、电力和氢6类产品，计划到2028年扩展至约180种钢铁和铝密集型下游产品。根据美国白宫发布的情况说明书，美国总统特朗普已签署公告，将原定于1月1日生效的软体家具、橱柜和梳妆台的关税上调时间推迟一年。美国将继续开展有成效的谈判，解决木制品进口方面的贸易对等和国家安全问题。

商品和外汇市场方面，原油价格小幅下跌，贵金属与有色金属因上游价值波动剧烈；美元指数在跨年阶段持续反弹，重新回升至接近98.8，相当于2025年12月美联储降息之前的定价水平。

四、资产策略

大类资产配置：短期因公募销售新规落地，市场或有小幅交易机会，但拉长来看，政策面对股市的支撑态度持续明确，资金配置向权益类迁移的趋势依然未变，2026年经济开门红和超长期债券供需失衡的扰动仍在。权益资产可以谨慎乐观，重点关注结构性机会，灵活应对中期可能的风格变化。

货币市场：跨年资金面平稳渡过，货币市场定价新的一年流动性保持宽松。投资者需持续关注DR007利率是否能跌破1.4%，并据此评估短端资金利率及同业存单市场趋势。

利率：上周，债市整体呈现波动走势，全周行情受政策预期、资金面及数据多重因素交织影响。首日因央行报告降低市场降息预期及财政扩张信号，市场走弱，10年与1年期国债收益率均上行。次日，年末资金面趋紧叠加政策影响延续，债市震荡偏弱，长债微跌、短债续升。最后一日，受PMI回升至扩张区间影响，债市日内一度走弱，但下午超跌反弹，有所走强。

全周来看，利率债方面，截至12/31，30Y、10Y、1Y国债收益率分别较12/26上行4.41BP、0.97BP、5BP收于2.27%、1.85%、1.34%，30Y-10Y、10Y-1Y期限利差分别较上周变化3.44BP、-4.03BP至42.01BP、51.01BP。

展望后市，10年国债在1.80%附近、30年国债在2.20%附近套牢盘较重，向下突破难度较大。因此，我们仍以震荡思路应对，久期参考市场中位数灵活交易，杠杆策略较优，若收益率进一步下行，可视为减仓机会。优化组合流动性和持仓结构并运用衍生品仍是必要的补充。

信用：上周信用债收益率小幅提升，短端及高等级品种表现偏强。在目前货币市场利率下行的情况下，信用利差依然偏低，反映出公募销售新规正式稿相对征求意见稿的修正放松，已经充分反映在目前市场中短端定价当中，而长端信用利差还是比较高，主要还是供需的因素压力较大导致。结合信用利差与期限利差被压缩的情况，未来需要进一步评估当前信用债的入场时机与配置比例。

权益：近期生产数据反季节性上行，市场布局2026年“开门红”预期加强。未来需要紧密关注经济数据、政策动向以及包括新一年度名义GDP在内的后续宏观基本面指标，验证当前对2026年国内外风格切换。保险产品销售“开门红”超预期，带来新增长期资金流入，同时季节性海外资金流入也为市场提供了支撑。我们关注以下几个方面投资驱动力。

一是全球资源股与能化的价格企稳回升驱动。包括油气、化工（特别是结构性机会）、资源品和资源品设备等相关板块有望从中受益。

二是大国科技竞争驱动。重点关注中美共振的方向以及产业配套投资。我们预计AI产业将逐步从算力基建转向电力和应用的下一个阶段，重点关注电网设备和AI端侧应用。

三是消费升级驱动。尤其是服务消费（如航空、酒店、景区）仍是看好的方向，但2026年的车、家电以旧换新驱动力在高基数的基础上可能增速放缓。

四是我国资本市场长牛慢牛的大格局驱动。在资本市场稳健向好的长期背景下，关注保险、券商等能提供直接融资支持的优质金融及科技龙头。