今日A股回调，亚太地区日本、韩国、新加坡股市亦普遍大幅下跌。

海外方面，因联邦政府停摆而推迟公布的9月美国非农新增就业人数最终录得11.9万人，前值2.2万人。大超预期的就业情况令市场担忧美联储将会在12月份暂缓降息。不过随着美国恢复扩张财政政策，加之美联储主席将于2026年更换，2026年美国货币政策宽松的格局大概率有望延续。12月份美联储结束缩表将率先带来实质宽松效果。

日本央行今日表示，必须考虑到日元疲软可能推高进口成本和整体物价水平，从而影响潜在的通货膨胀局势。日本10月CPI同比上涨3%，高于9月份的涨幅2.9%。日本通胀率已经连续43个月高于日本央行2%的目标水平。

国内方面，近期经济增长、物价、财税、企业效益等多方面数据共同指向“反内卷”政策在初步落地见效，未来继续关注政策持续落地的进展。在建设统一大市场的背景下，中央推进反内卷决心坚定。金融监管实质上防空转，关注支持重大项目和薄弱领域，资金有望逐步脱虚向实。

流动性方面，在下半年美元反弹、亚洲货币普遍走弱的格局下，人民币保持偏强走势，银行结售汇差额已连续6个月保持顺差，国际收支支持人民币走强，国内货币政策支持性立场未变。年底险资等长期资金对科技股止盈调仓对市场短期下跌有一定的解释作用，但从三季度整体股市资金流向看，险资、基金、融资盘等各路资金均持续呈现净流入A股，科技+红利策略仍获得不少资金的偏好。

展望后市，人民银行三季度货政报告关注银行信贷利差，参考国债收益率限制过于低价的贷款发放，金融与产业或将形成反内卷、提物价的政策合力，且可能带来信贷需求和货币总量增速进一步减弱，市场对明年“资产荒”的预期有所升温。广义财政强度虽然在脉冲走强后10月重新放缓，但国家发改委和政策性银行已经于9-10月投放完毕5000亿元政策性金融工具，作为资本金注资重大项目，向经济大省倾斜，有助于地方加快启动投资项目形成实物工作量，并且提升地方政府推动产业转型升级和反内卷的积极性。

今年以来，股票市场整体上高景气的科技成长风格领先，对传统产业业绩回暖的定价还不充分。资金从科技股流出后，一方面寻找反弹交易机会，另一方面也在布局明年新的投资主题。随着反内卷政策深入推进，政策扩大有效内需，明年GDP平减指数有望从负区间回升，名义GDP有望向5%左右的水平靠拢，进一步改善企业盈利，资本市场长牛慢牛的基础将更加坚实。我们继续看好股票后市行情。关注行业板块包括：1）市场风格再平衡，受益包括大金融、新能源、软件、AI应用、顺周期龙头；2）全球积极财政共振，受益包括军工股、黄金股。3）资本市场长牛慢牛，受益包括保险。